За последние месяцы ухудшились не только фактические темпы инфляции, но и ожидания. По итогам этого года инфляция только приблизится к 4% ориентиру ЦБ.Москва, 10 августа - "Вести.Экономика" Ослабление курса рубля, которое произошло в августе, стало дополнительным фактором беспокойства по поводу будущей динамики внутренних цен, траектория которых и так выглядит не слишком благоприятной в обозримом будущем, считает руководитель Центра макроэкономического анализа "Альфа - Банка" Наталья Орлова.

Руководитель Центра макроэкономического анализа "Альфа - Банка" Наталья Орлова

Напомним, что динамика инфляции ухудшилась с апреля после двух событий – введения санкций против ряда российских компаний, что вывело курс рубля со среднего значения 57 руб/дол, наблюдаемого до апреля 2018 г., на 63 руб/дол, и роста цен на бензин вслед за повышением мировых цен на нефть. Эти два фактора привели к ускорению инфляции непродовольственного сегмента с 2,5% г/г в марте 2018 года до 3,8% г/г в июле, но в связи со снижением инфляции в продовольственном сегменте с 1,3% г/г в марте до 0,5% г/г в июле общий уровень инфляции по состоянию на июль остался на значении 2,4% г/г.

За последние месяцы ухудшились не только фактические темпы инфляции, но и ожидания. Первый и главный фактор формирования негативных инфляционных ожиданий на 2019 год- решение правительства повысить ставку НДС с 18% до 20% с 2019 года. По оценкам, эта мера ускорит рост цен на 1 процентный пункт, при этом часть этого эффекта отразится на динамике цен уже в этом году, а часть скажется на динамике инфляции уже после повышения ставки НДС. Таким образом, просто с учетом этого решения уровень годовой инфляции может выйти на значения 4,5-5,0% г/г в первом квартале 2019 года.

Вторым фактором ухудшения инфляционных ожиданий стали ожидания плохого урожая 2018 года. По оценкам, урожай зерновых в этом году составит порядка 100-115 млн тонн против рекордных 135 млн тонн 2017 года. В целом, по широкому спектру сельскохозяйственных культур снижение урожая ожидается на уровне 15-20% г/г, что, в свою очередь, приведет к росту цен на мясную продукцию - сегмент, который сталкивается также с негативными последствиями эмбарго на импорт мяса из Бразилии. Иными словами, есть все основания опасаться ускорения роста продовольственных цен с конца 2018 г. или в 2019 году.

Третий фактор риска – это, конечно же, беспокойство по поводу дальнейшей динамики курса рубля. За последнюю неделю курс вышел на новый уровень 65-67 руб/дол, что не может не сказаться на дальнейшей динамике инфляции. Опасения санкций, риски которых могут значительно возрасти с ноября 2018 года после промежуточных выборов в Конгресс США, легко могут поддерживать курс на слабом уровне в ближайшие месяцы. Кроме того, неудачным стечением обстоятельств являются и разрастающиеся опасения по поводу развивающихся рынков как класса активов – турецкая лира с марта 2018 года потеряла треть своей стоимости, и давление на валюты других стран также растет; в таких условиях маловероятно, что инвесторы найдут достаточно хладнокровия для увеличения позиции в российском рынке ценных бумаг. При этом текущий уровень годовой инфляции в 2,4% г/г обеспечивает достаточный запас прочности для ориентира ЦБ – по итогам этого года инфляция, несмотря на ожидаемое ускорение, только приблизится к 4%-ому ориентиру ЦБ РФ. Это означает, что аргументов для того, чтобы ЦБ РФ менял свой подход к политике процентных ставок, сейчас немного.

Безусловно, дальнейшее снижение ставки сейчас выглядит маловероятным, но о повышении ставок речь пока не идет. Рост ключевой ставки будет болезненным для экономики, при этом все равно не остановит отток капитала, который связан с опасениями санкций; таким образом, в значительной степени такое решение будет бессмысленным.