Москва, 17 июля - "Вести.Экономика" Когда финансовый кризис достиг своего пика в 2008 г., в тяжелейшем положении оказался дебитор. Банкам и компаниям было чрезвычайно сложно получить необходимое финансирование.

Но соотношение сил на финансовом рынке легко меняется. В 2005 г. и 2006 г. кредит можно было получить без всяких проблем, причем на самых выгодных условиях. Займы тогда были не только дешевыми и большими; они также имели минимум ограничений.

До того времени корпоративные кредиты имели многочисленные договорные обязательства, дававшие кредиторам защитные гарантии в случае ухудшения финансового положения дебитора. Но в 2005-06 гг. появились кредиты с менее обременительными условиями (covenant-lite), в которых не предусматривались обычные для займа обязательства и гарантии со стороны заемщика.

Этот цикл, похоже, возвращается. Анализ Moody∎s показывает, что доля займов с менее обременительными обязательствами на рынке кредитов увеличилась с 27% в 2015 г. до более чем две третьих в I квартале текущего года. Более того, некоторые кредитные договоры имеют ограничения не только для заемщика, но и для кредитора.

Частные инвестиционные компании требуют для себя право вето над покупателем их кредитов на вторичном рынке; их цель - предотвратить покупку долга инвесторами-активистами, которые потом могут вмешиваться в управление компании.

Инвесторы готовы принять даже это условие, так как хотят получить хоть какой-то доход от своих активов. В последние восемь лет центральные банки в развитых экономиках опустили процентные ставки чуть ли не до нуля. Доходность государственных облигаций также остается на исторически минимальном уровне, а порой даже отрицательная.

Когда низко рисковые активы приносят плохую прибыль, инвесторы готовы идти на риск. В такие времена Уолл-Стрит всегда предлагает набор сомнительных схем. Сегодня на рынке в моде облигации, обеспеченные кредитами (ООК), которые объединяют кредиты в диверсифицированный портфель.

Точно также как субстандартная ипотека десять лет назад, эти портфели затем делятся на различные транши, которые предлагают более высокую прибыль, но с более высоким риском. С начала года выпуск ООК удвоился по сравнению с тем же периодом прошлого года, утверждает банк Wells Fargo.

Вера в глобальную экономику и относительное благополучие корпоративного сектора - другая причина, почему инвесторы с желанием идут на риск. Глобальный процент невозврата по спекулятивным облигациям снизился до 3,3% за последние 12 месяцев; в начале года он был 4,2%. Многие компании используют длительный период низких процентных ставок для рефинансирования своих долгов, отмечает британский журнал The Economist.

Но является ли нынешний энтузиазм по отношению к ООК и кредитам без обременений такой же спекулятивной вакханалией, как в прошлом десятилетии? Налицо и другие признаки. Ранее Банк Англии предупредил, что потребительская задолженность британцев растет быстрее, чем их доходы, и попросил банки увеличить резервный капитал на случай массового дефолта.

На шкале от одного до десяти один банкир охарактеризовал нынешнюю эйфорию инвесторов ∎выше восьми∎.

Хорошая новость в том, что любое потрясение на рынке будет более ограниченным, чем в период коллапса Bear Stearns и Lehman Brothers, после которого последовал кризис 2008 г. Сегодня финансовая система не такая хрупкая, как десять лет назад; у банков намного больше капитала и намного меньше спекулятивного долга на балансе.

Тем не менее, невозможно уйти от ощущения, что рынок держится на плаву лишь благодаря действиям центральных банков. ЕЦБ и Банк Японии до сих пор ежемесячно скупают активы на десятки миллиардов долларов. Это удерживает доходность на низком уровне и заставляет инвесторов искать альтернативные варианты.

Стратег Citigroup Мэтт Кинг считает, что глобальные центральные банки продолжают создавать $1,2 трлн в год только для того, чтобы не допустить на рынках распродажу.

Все это создает условия для игры ∎кто первый струсит∎ с участием центральных банков и рынка. ФРС продолжает увеличивать процентную ставку и может уменьшить свой баланс. Китай также ужесточает свою монетарную политику; глава ЕЦБ Марио Драги заявил, что ∎дефляционные силы вытесняются рефляционными∎.

Центральные банки будут двигаться более осторожно, так не хотят спровоцировать кредитный кризис. Инвесторы, хорошо понимая эти опасения, верят, что политика будет смягчена при первом признаке проблем; как итог, они продолжают неограниченное кредитование. Существует реальная угроза серьезного просчета с обеих сторон.