Термин ∎валютные войны∎ продолжает вызывать острую дискуссию среди экономистов. Ввел его в обращение министр финансов Бразилии Гвидо Мантего, когда в 2010 г. резко укрепился реал (по иронии сегодня бразильская валюта находится на рекордно низком уровне).

Динамика мировых валют

Некоторые видят в ∎валютных войнах∎ лишь негативные стороны, называя девальвацию политикой ∎решения проблем за счет своих соседей∎, которая проводится исключительно для увеличения доли в мировой торговле; все это в итоге оказывается игрой с нулевым результатом, так как все валюты невозможно девальвировать.

Другие экономисты видят в ∎валютных войнах∎ позитивный эффект на мировую экономику. Страны смягчают свою монетарную политику (либо с помощью снижения процентной ставки, либо проводя программу количественного смягчения), что в конечном итоге приводит к росту спроса.

При этом проводится параллель с 1930-ми гг., когда развитые страны отказались от золотого стандарта, а те, кто девальвировал валюту первыми, восстановились намного быстрее, отмечает британский журнал The Economist.

Однако по мнению старшего консультанта по экономическим вопросам HSBC Стивена Кинга параллель с 1930-ми гг. в данном случае неуместна, так как в настоящее время ∎усилия индивидуальных центральных банков по стимулированию роста и инфляции через девальвацию валюты обречены на провал∎.

Принципиальное различие, с точки зрения Кинга, в следующем:

∎В 1930-х гг. ослабление валют не являлось простой девальвацией. Напротив оно отражало фундаментальные изменения в кредитно-денежном порядке. От золотого стандарта отказались. А это значит, что якорь, который удерживал инфляцию на низком уровне, исчез в один миг. Инфляционные ожидания вышли из равновесия. В США президент Рузвельт четко заявил, что хотел бы, чтобы уровень цен - как минимум на сырье - вернулся к показателю, какой был до начала дефляции в начале 1930-х гг.

Таким образом девальвация валют не была лишь политикой ∎решение проблем за счет своих соседей∎: она также помогла повысить инфляционные ожидания. В итоге реальная процентная ставка снизилась, груз дебиторской задолженности ликвидирован, уменьшилось количество банкротств, возобновилось кредитование и началось восстановление экономики∎.

Кинг рассматривает девять стран, которые отказались от золотого стандарта в 1930-х гг.; средний уровень инфляции в течение пяти лет до девальвации был -5,4% (то есть дефляция). Средний пятилетний уровень инфляции после этого составил +5,7%. Лишь две страны, занимавшиеся в основном экспортом сырья (Австралия и Канада), не смогли преодолеть дефляцию.

Между тем современная волна ослабления валют в Великобритании, еврозоне и Японии не принесла такого же эффекта; страны до сих пор пытаются добиться хоть какого-то роста цен (как известно без инфляции сохраняется высокий уровень долговой нагрузки).

Не смогла девальвация и оживить экономику. За три года с того времени, как Синдзо Абэ стал премьером-министром, средний темп роста экономики Японии составил всего 0,8%, указывает Кинг, что ненамного выше показателя до ∎абэномики∎.

Динамика валют развивающихся стран

Каждый год с 2010 г. реальный рост мировой экономики оказывался ниже объявленного вначале года прогноза в среднем на 0,9%. В последние четыре года страны БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай) также имели ниже показатели ожидаемого роста в среднем на 1,4%.

Почему она не работает? Кинг считает, что мягкая монетарная политика не смогла оживить национальную экономику, но она дала странам кратковременное увеличение экспорта, что позволило компаниям остаться в бизнесе (иначе они бы обанкротились).

∎Это, однако, больше похоже на ситуацию, когда для того, чтобы помочь Полу, мы грабим Питера - и это также сохраняет проблему переизбытка производственных мощностей во всем мире и, таким образом, снижает возможность устойчивого роста капиталовложений∎.

В итоге Кинг оказывается в лагере, где девальвацию сравнивают с политикой ∎решение проблем за счет своих соседей∎:

∎В отсутствии крупной кредитно-денежной революции, значительные движения внутри валют лишь перераспределяют дефляционные ∎страдания∎, а не создают необходимый уровень роста экономики, особенно, если номинальная процентная ставка близка нулю. Политика валютной неопределенности может также привести к необычно слабому росту мировой торговли∎.

Вместо того, чтобы проводить девальвацию, заключает Кинг, странам следует улучшать производительность, которая как никогда плохая. Но для этого необходимы такие экономические реформы, которые, как правило, не любят избиратели и ∎группы с особыми интересами∎. Девальвация более привлекательный и более легкий вариант.