Денежная база – один из немногих стимулов экономического роста, уже третий месяц подряд находится ниже своих среднегодовых значений. В этих условиях экономическая рецессия может начаться уже в апреле, если ЦБ не предпримет срочные меры.Москва, 11 марта - "Вести.Экономика" Денежная база – один из немногих стимулов экономического роста, полностью подвластных Центробанку – так и не достигла предкризисных максимумов 2014 года. Но Центральный банк, тем не менее, перешёл к политике её сжатия. В результате реальная (то есть, взятая с поправкой на инфляцию) денежная база вот уже третий месяц подряд находится ниже своих среднегодовых значений, а темпы её роста скатились до кризисных уровней 2008 и 2013 годов. В этих условиях спад становится неизбежным, и экономическая рецессия может начаться уже в апреле, если ЦБ не предпримет срочные меры, считает руководитель группы макроэкономических исследований "КАМАЗ" Сергей Блинов.
На графике 1 видно, что РДБ опускается ниже своих среднегодовых значений в самом начале кризисов 2008 и 2015 годов. Сейчас наблюдается точно такая же ситуация.
График 1. Уже третий месяц подряд реальная денежная база находится ниже своих среднегодовых значений
Ещё нагляднее предкризисные состояния видны на графике динамики реальной денежной базы (график 2).
График 2. Темпы роста реальной денежной базы (РДБ) скатились до кризисного уровня 2008 и 2013 годов
Как уже говорилось (см. "Денежная база предвещает кризис", где речь шла о "широкой" денежной базе), две предыдущие попытки российского ЦБ аналогичным образом сжать денежную базу стали триггерами двух последних экономических кризисов. И выбор, который Центральный банк оставляет нашей экономике сейчас - это выбор между жёстким вариантом кризиса "как в 2008" или мягким вариантом входа в кризис "как в 2013".
2008 год Темпы прироста РДБ упали до +3% к сентябрю 2008 года, а уже по итогам ноября денежная база стала сокращаться и в реальном выражении. Продолжалось это сжатие 14 месяцев. В реальной экономике разразился кризис. О глубине кризиса говорит тот факт, что ВВП в России упал на 7,8% - худший показатель среди стран Большой двадцатки.
2013 год В начале 2013 года темпы роста реальной денежной базы тоже снизились до наблюдаемого сегодня уровня, но задержались на этом уровне (2%-3%) целый год, прежде чем началось сокращение реальной денежной базы. Что мы наблюдали тогда в реальной экономике? Темпы ВВП тогда резко замедлились: с 3,7% в 2012 году до 1,8% в 2013-м. Происходило всё это на фоне высоких, выше 100 долларов за баррель, ценах на нефть, и потому вызывало недоумение экономических властей. А затем с мая 2014 года началось сжатие денежной базы Центробанком, продолжавшееся долгих 29 месяцев. И неудивительно, что последовал настоящий кризис и в реальной экономике.
Если же резкого сжатия не будет, но низкие темпы роста реальной денежной базы будут держаться, как это было в 2013 году, на протяжении всего года, то резонно ожидать пусть не падения, но серьёзного снижения темпов роста ВВП до уровня около 1%. И в конце 2019 года мы можем услышать от наших властей то же, что слышали в конце 2013 – начале 2014 года. Вот, например, что говорил премьер Дмитрий Медведев в январе 2014 года: "∎Динамика нашего развития не может не вызывать озабоченности. Напомню, что если в 2010–2012 годах средние ежеквартальные темпы роста ВВП составляли почти 4,5 процента, то во втором и третьем кварталах прошлого, 2013 года только 1,2 процента, и это при том, что среднегодовые цены на нефть остаются вблизи своих исторических максимумов".
Если бы премьер обратил внимание, что ЦБ к тому времени зажимал реальную денежную базу уже целый год!
На графике 2 он прекрасно виден. Так, 1 марта 2005 года (ровно 14 лет назад) темпы роста реальной денежной базы упали до 1%. И всё могло бы быть так же плохо, как в 2008 или 2013 годах. Но тогда беды не случилось. Почему? Тогдашние руководители ЦБ смогли быстро восстановить рост денежной базы. Уже к 1 августа 2005 года денежная база росла темпами 13% годовых, а к октябрю того же года темпы превысили 20%.
Экономика отреагировала на расширение денежной базы самым лучшим образом. ВВП в 2005 году вырос на 6,4%. (Сейчас о темпах выше 6% нам можно только мечтать.)
Показательно также, что приостановка роста денежной базы сильнее всего сказалась в 2005 году на инвестициях в основной капитал: темпы роста инвестиций упали с 18,4% в 1 квартале 2004 года до 6,3% в 1 квартале 2005 года. Но реакция инвестиционной активности на восстановление темпов роста денежной базы была потрясающей: уже в 4 квартале 2005 года инвестиции выросли на 14,3% (фиолетовая стрелка на графике 3).
График 3. Восстановление роста денежной базы в 2005 году позволило возобновить рост инвестиций
Вывод из истории 2005 года прост: если Центральный банк быстро среагирует и на этот раз, то негативных последствий для экономического роста в России можно успеть избежать.
Сергей Блинов, руководитель группы макроэкономических исследований "КАМАЗ"
Всё как перед кризисами в 2008 и 2013 годах
Так называемая "узкая" денежная база (далее ДБ) сигнализирует о кризисе. Потому что в реальном выражении она (далее – реальная денежная база или РДБ) находится на пороге падения.На графике 1 видно, что РДБ опускается ниже своих среднегодовых значений в самом начале кризисов 2008 и 2015 годов. Сейчас наблюдается точно такая же ситуация.
График 1. Уже третий месяц подряд реальная денежная база находится ниже своих среднегодовых значений
Источники: ЦБ РФ, Росстат, расчёты С. Блинова
График 2. Темпы роста реальной денежной базы (РДБ) скатились до кризисного уровня 2008 и 2013 годов
Источники: ЦБ РФ, Росстат, расчёты С. Блинова
2008 год Темпы прироста РДБ упали до +3% к сентябрю 2008 года, а уже по итогам ноября денежная база стала сокращаться и в реальном выражении. Продолжалось это сжатие 14 месяцев. В реальной экономике разразился кризис. О глубине кризиса говорит тот факт, что ВВП в России упал на 7,8% - худший показатель среди стран Большой двадцатки.
2013 год В начале 2013 года темпы роста реальной денежной базы тоже снизились до наблюдаемого сегодня уровня, но задержались на этом уровне (2%-3%) целый год, прежде чем началось сокращение реальной денежной базы. Что мы наблюдали тогда в реальной экономике? Темпы ВВП тогда резко замедлились: с 3,7% в 2012 году до 1,8% в 2013-м. Происходило всё это на фоне высоких, выше 100 долларов за баррель, ценах на нефть, и потому вызывало недоумение экономических властей. А затем с мая 2014 года началось сжатие денежной базы Центробанком, продолжавшееся долгих 29 месяцев. И неудивительно, что последовал настоящий кризис и в реальной экономике.
Что ждёт нас сейчас?
Если ситуация будет развиваться по сценарию 2008 года, и ЦБ допустит быстрое сжатие реальной денежной базы уже в апреле, то по итогам 2019 года мы получим "неожиданное" падение ВВП.Если же резкого сжатия не будет, но низкие темпы роста реальной денежной базы будут держаться, как это было в 2013 году, на протяжении всего года, то резонно ожидать пусть не падения, но серьёзного снижения темпов роста ВВП до уровня около 1%. И в конце 2019 года мы можем услышать от наших властей то же, что слышали в конце 2013 – начале 2014 года. Вот, например, что говорил премьер Дмитрий Медведев в январе 2014 года: "∎Динамика нашего развития не может не вызывать озабоченности. Напомню, что если в 2010–2012 годах средние ежеквартальные темпы роста ВВП составляли почти 4,5 процента, то во втором и третьем кварталах прошлого, 2013 года только 1,2 процента, и это при том, что среднегодовые цены на нефть остаются вблизи своих исторических максимумов".
Если бы премьер обратил внимание, что ЦБ к тому времени зажимал реальную денежную базу уже целый год!
Что делать? Подсказка из 2005 года
Неужели ситуация безвыходная, и нам действительно остаётся выбирать лишь между жёстким вариантом кризиса "как в 2008" или мягким вариантом входа в кризис "как в 2013"? Нет, есть и третий вариант: вернуться на траекторию ускорения экономического роста.На графике 2 он прекрасно виден. Так, 1 марта 2005 года (ровно 14 лет назад) темпы роста реальной денежной базы упали до 1%. И всё могло бы быть так же плохо, как в 2008 или 2013 годах. Но тогда беды не случилось. Почему? Тогдашние руководители ЦБ смогли быстро восстановить рост денежной базы. Уже к 1 августа 2005 года денежная база росла темпами 13% годовых, а к октябрю того же года темпы превысили 20%.
Экономика отреагировала на расширение денежной базы самым лучшим образом. ВВП в 2005 году вырос на 6,4%. (Сейчас о темпах выше 6% нам можно только мечтать.)
Показательно также, что приостановка роста денежной базы сильнее всего сказалась в 2005 году на инвестициях в основной капитал: темпы роста инвестиций упали с 18,4% в 1 квартале 2004 года до 6,3% в 1 квартале 2005 года. Но реакция инвестиционной активности на восстановление темпов роста денежной базы была потрясающей: уже в 4 квартале 2005 года инвестиции выросли на 14,3% (фиолетовая стрелка на графике 3).
График 3. Восстановление роста денежной базы в 2005 году позволило возобновить рост инвестиций
Источник: Росстат
