Форма кривой доходности облигаций в США действительно говорит о вероятности рецессии. Тем не менее, исключительно на этом основании утверждать, что кризис в США непременно начнется уже в ближайшей перспективе, нельзя.Москва, 26 марта - "Вести.Экономика" На прошлой неделе впервые с 2007 года доходность 10-летних облигаций США опустилась ниже ставок по 3-месячным долговым обязательствам. Многие аналитики и СМИ отметили, что такая "инверсия" служит явным сигналом надвигающейся рецессии в американской экономике. Ситуацию анализирует Владимир Киселев, руководитель аналитической службы УК "ДОХОДЪ".
Незадолго до спадов в 1990, 2001 и 2008 годах долговой рынок США также давал аналогичный сигнал. Тем не менее, вид кривой процентных ставок далеко не всегда означает скорое наступление кризиса.
Долгосрочные ставки отражают мнение участников рынка о будущем изменении ключевых ставок. Если трейдеры на рынке облигаций ждут их снижения, то ставка по долгосрочным облигациям окажется ниже. Инверсия в этом случае означает ожидания смягчения денежной политики, что, как правило, происходит перед или во время экономических кризисов. Учитывая, что ФРС сам обозначил длительную паузу в повышении ставок, текущий вид кривой доходности не должен вызвать удивление. Ожидания изменения политики Центрального банка не единственный фактор формирования долгосрочных ставок. Например, инверсия может также отражать снижение инфляционных ожиданий.
Во-вторых, если облигационные спрэды имеют предсказательную способность, она должна сохраниться и для других стран. Но в Японии с 1991 года кривая доходностей не инвертировалась, несмотря на спады в экономике. В Великобритании на протяжении 90-х кривая доходностей, наоборот, была инвертирована, при этом рецессия не наступала до 2008 года. Анализ временных облигационных спрэдов – хороший инструмент для аналитика, который отражает мнение участников долгового рынка относительно будущей политики Центральных банков, инфляции и рисков в экономике. Форма кривой доходности облигаций в США сейчас действительно говорит об ожидании сохранения ключевых процентных ставок и росте вероятности рецессии. Тем не менее, исключительно на этом основании нельзя утверждать, что кризис в США непременно начнется уже в ближайшей перспективе.
Владимир Киселев, руководитель аналитической службы УК "ДОХОДЪ"
Что означает инверсия
В предсказательной способности разницы ставок нет ничего магического. Как правило, краткосрочные ставки определяются действиями Центральных банков. В США ключевая ставка установлена ФРС на уровне 2,25-2,5%. Регулятор четырежды поднимал ее в 2018 году, однако на последних заседаниях дал сигнал, что возьмет длинную паузу перед дальнейшим повышением.Мнение академиков
Академические исследования в целом подтверждают хорошую способность облигационных спрэдов предсказывать замедление экономик. В исследовании М. Чинна и К. Куко было проанализировано 9 стран с развитой экономикой в период с 1970 по 2009 год. Экономисты подтвердили значимость фактора, однако отметили, что предсказательная способность во второй половине исследуемого горизонта значительно снизилась. Исследование Рудбуша и Уильямса показало, что пусть и предсказательная способность долговых спрэдов несовершенна, но она выше, чем у профессиональных экономистов.Польза есть, но слепо полагаться нельзя
Несмотря на свидетельства пользы облигационных спрэдов для анализа будущих рецессий, не стоит забывать, что инструмент работает не всегда точно. Во-первых, горизонт между формированием отрицательного спрэда и наступлением рецессии очень различается. В июле 2000 года ставка по 10-летним облигациям США опустилась ниже 3 месячной ставки, кризис в экономике начался через 8 месяцев. Срок между отрицательным спрэдом и кризисом 2008 года составил более 2 лет.Во-вторых, если облигационные спрэды имеют предсказательную способность, она должна сохраниться и для других стран. Но в Японии с 1991 года кривая доходностей не инвертировалась, несмотря на спады в экономике. В Великобритании на протяжении 90-х кривая доходностей, наоборот, была инвертирована, при этом рецессия не наступала до 2008 года. Анализ временных облигационных спрэдов – хороший инструмент для аналитика, который отражает мнение участников долгового рынка относительно будущей политики Центральных банков, инфляции и рисков в экономике. Форма кривой доходности облигаций в США сейчас действительно говорит об ожидании сохранения ключевых процентных ставок и росте вероятности рецессии. Тем не менее, исключительно на этом основании нельзя утверждать, что кризис в США непременно начнется уже в ближайшей перспективе.
