Снижение доли нерезидентов на рынке уже оказало значительное влияние на курс рубля. По данным Минфина, в июле 28.2% федерального долга РФ находилось в руках иностранных держателей, что на 4.9 п.п. меньше, нежели в начале 2018 года.Москва, 16 августа - "Вести.Экономика" Российская валюта продолжает испытывать давление внешних факторов и остается весьма неустойчивой, болезненно реагируя на новостной фон и подвергаясь оттоку капитала со стороны иностранных инвесторов. Комментирует аналитик ИФК "Солид" Вадим Кравчук.
Если изначально основным раздражителем выступал законопроект о новых антироссийских санкциях со стороны США, то в последние дни мы отмечаем все большую зависимость отечественных активов от обстановки в Турции. Меры турецкого регулятора, среди которых повышение ликвидности банковского сектора и пресечение спекуляций, имели определенный успех. Ключевая ставка была повышена до уровня 17.75% еще 7 июня этого года, поэтому сейчас были выбраны более мягкие меры.
График турецкой лиры по отношению к доллару довольно сильно похож на USDRUB за 2014 год, что дает основания рассчитывать на преодоление пика кризиса. За последние 3 дня лира укрепилась почти на 16%, вчера получив поддержку от Катара, который собирается инвестировать в страну $15 млрд. Это способствует возвращению капитала и на российский рынок – корреляция между рублем и лирой стала особенно заметной в ходе торгов 10 августа, когда новостной фон в отношении России уже стабилизировался, но из-за потерь турецкой валюты (-19% за день) продавали и российскую. Данная взаимосвязь будет нивелироваться по мере нормализации обстановки.
Зависимость России от иностранных инвестиций в условиях современного мира отрицать невозможно. Выигрышным для нас является относительно низкий внешний долг – 12.6% от ВВП (для сравнения у Бразилии -74 %, Турции – 28%), тем не менее, снижение доли нерезидентов на рынке уже оказало значительное влияние на курс рубля. По данным Минфина, в июле 28.2% (1983 млрд руб) федерального долга РФ находилось в руках иностранных держателей, что на 4.9 п.п. меньше, нежели в начале 2018 года. За этот же период отечественная валюта потеряла к доллару порядка 18%. Согласно нашим прогнозным моделям, увеличение политических рисков в августе приведет к дополнительному снижению этого показателя еще на 1.3-1.5 п.п., что станет минимумом с января 2017 года.
Динамика оттока капитала напоминает 2014 год, когда доля нерезидентов в российских ОФЗ сократилась с января по декабрь на 5.2 п.п. Если говорить о тенденциях последних лет, то стоит отметить как последовательное увеличение объема заимствований со стороны РФ (почти в 2 раза с 2014 года), так и рост интереса к ним из-за рубежа - за исключением уже обозначенных 2014 и 2018 гг. При этом на рынке акций, на наш взгляд, ситуация несколько отличается. Инвесторы спешно покидают более уязвимый банковский сектор, но готовы перекладываться в бумаги нефтеэкспортеров, что прослеживалось в наиболее волатильные дни.
Причин, которые повлияли на столь быстрое снижение интереса к российским активам, несколько.
1. Многочисленные локальные проблемы развивающихся рынков. Турция далеко не первая проблемная экономика из списка EM. В Аргентине инфляция почти 30% годовых и ключевая ставка 45%. Экономика Китая замедляется на фоне "торговых войн". Все это делает инвесторов более чувствительными к любому негативу в отношении России.
2. Курс ФРС США по ужесточению монетарной политики и, как следствие, повышение доходности американских облигаций, что делает менее привлекательными сделки carry-trade, даже при прочих равных.
3. Наконец, самое главное – санкционная активность США. В отношении России и так довольно много ограничений со стороны Белого Дома, но законопроект о запрете на покупку новых выпусков ОФЗ и транзакций с госбанками станет крайней точкой в случае его принятия.
В данный момент мы рассматриваем два основных сценария. Согласно первому, несколько более вероятному, итоговое решение по новым санкциям в отношении России будет более мягким, либо и вовсе не пройдет все стадии обсуждения. В подтверждение этому стоит вспомнить официальные сообщения Госдепартамента, который ранее выступал за сохранение возможности инвестирования в наши долговые бумаги.
При более пессимистичном исходе нас ожидает очередная волна ухода нерезидентов, что соответственно, приведет к снижению рубля до 70 за доллар и росту доходности ОФЗ на 0.4-0.5 пп. Доля иностранного капитала в российских активах все же остается довольно значительной, а это будет провоцировать более высокую волатильность при ухудшении внешнего фона, поэтому на повестке остается хеджирование валютных рисков, которое можно реализовать не только через фьючерсы/опционы, но и с помощью покупки акций отечественных экспортеров.
Вадим Кравчук, аналитик ИФК "Солид"
График турецкой лиры по отношению к доллару довольно сильно похож на USDRUB за 2014 год, что дает основания рассчитывать на преодоление пика кризиса. За последние 3 дня лира укрепилась почти на 16%, вчера получив поддержку от Катара, который собирается инвестировать в страну $15 млрд. Это способствует возвращению капитала и на российский рынок – корреляция между рублем и лирой стала особенно заметной в ходе торгов 10 августа, когда новостной фон в отношении России уже стабилизировался, но из-за потерь турецкой валюты (-19% за день) продавали и российскую. Данная взаимосвязь будет нивелироваться по мере нормализации обстановки.
Зависимость России от иностранных инвестиций в условиях современного мира отрицать невозможно. Выигрышным для нас является относительно низкий внешний долг – 12.6% от ВВП (для сравнения у Бразилии -74 %, Турции – 28%), тем не менее, снижение доли нерезидентов на рынке уже оказало значительное влияние на курс рубля. По данным Минфина, в июле 28.2% (1983 млрд руб) федерального долга РФ находилось в руках иностранных держателей, что на 4.9 п.п. меньше, нежели в начале 2018 года. За этот же период отечественная валюта потеряла к доллару порядка 18%. Согласно нашим прогнозным моделям, увеличение политических рисков в августе приведет к дополнительному снижению этого показателя еще на 1.3-1.5 п.п., что станет минимумом с января 2017 года.
Причин, которые повлияли на столь быстрое снижение интереса к российским активам, несколько.
1. Многочисленные локальные проблемы развивающихся рынков. Турция далеко не первая проблемная экономика из списка EM. В Аргентине инфляция почти 30% годовых и ключевая ставка 45%. Экономика Китая замедляется на фоне "торговых войн". Все это делает инвесторов более чувствительными к любому негативу в отношении России.
2. Курс ФРС США по ужесточению монетарной политики и, как следствие, повышение доходности американских облигаций, что делает менее привлекательными сделки carry-trade, даже при прочих равных.
3. Наконец, самое главное – санкционная активность США. В отношении России и так довольно много ограничений со стороны Белого Дома, но законопроект о запрете на покупку новых выпусков ОФЗ и транзакций с госбанками станет крайней точкой в случае его принятия.
В данный момент мы рассматриваем два основных сценария. Согласно первому, несколько более вероятному, итоговое решение по новым санкциям в отношении России будет более мягким, либо и вовсе не пройдет все стадии обсуждения. В подтверждение этому стоит вспомнить официальные сообщения Госдепартамента, который ранее выступал за сохранение возможности инвестирования в наши долговые бумаги.
При более пессимистичном исходе нас ожидает очередная волна ухода нерезидентов, что соответственно, приведет к снижению рубля до 70 за доллар и росту доходности ОФЗ на 0.4-0.5 пп. Доля иностранного капитала в российских активах все же остается довольно значительной, а это будет провоцировать более высокую волатильность при ухудшении внешнего фона, поэтому на повестке остается хеджирование валютных рисков, которое можно реализовать не только через фьючерсы/опционы, но и с помощью покупки акций отечественных экспортеров.
