Признаки стабилизации можно было наблюдать даже в экономиках "хрупкой пятерки" (Бразилия, Индия, Индонезия, Южная Африка и Турция), которые в последние годы вызывали наибольшую тревогу. Все они зафиксировали сокращение дефицита текущего счета в последние три года, что сделало их менее зависимыми от притока иностранного капитала.
Уверенность в развивающиеся рынки также вернулась и к международным инвесторам. До выборов американского президента индекс MSCI Emerging Market и индекс JP Morgan∎s Emerging Market Bond превзошли свои эквиваленты в развитом мире в этом году.
Но победа Дональда Трампа, похоже, как минимум временно, изменила мнение. 11 ноября валюты развивающихся стран зафиксировали свое самое большое однодневное падение за последние пять лет, рухнув на 1,7% по отношению к доллару.
Деноминированные в долларах облигации правительств развивающихся стран обвалились более чем на 6% за четыре торговых дня после выборов, в то время как их облигации в местных валютах упали на 7,4%. Индекс MSCI Emerging Market Equity рухнул на 7% в долларовом выражении, пишет британский журнал The Economist.
Согласно данным Института международных финансов иностранцы вывели из развивающихся рынков около $7 млрд со дня выборов. Произошедшее уже называют "паникой Трампа".
Некоторые колебания рынков больше говорят об Америке, чем о фундаментальных показателях развивающихся стран. После победы Трампа инвесторы поверили, что контролирующие обе ветви власти республиканцы сократят налоги, увеличат расходы на инфраструктуру и оборону, а также примут законы, стимулирующие транснациональные корпорации возвращать на родину зарубежную прибыль.
Эти шаги, скорее всего, приведут к увеличению бюджетного дефицита, росту доходности казначейских облигаций и укреплению доллара, особенно если ФРС ответит на фискальное стимулирование повышением процентных ставок. Все это немедленно отразится на развивающихся рынках: их валюта обесценивается, когда доллар укрепляется, при этом доходность их облигаций поднимается, а цены снижаются.
В новом исследовании Банка международных расчетов указывается, что более сильный доллар может иметь значительный финансовый, а также торговый эффект на развивающиеся рынки. Многие компании брали долларовые кредиты, а это значит, что стоимость погашения их долгов увеличится, когда "американец" подорожает по отношению к их национальным валютам.
Значительная часть этих заимствований проводится через банковскую систему, что делает банки уязвимыми к риску растущего доллара. В связи с этим, указывается в исследовании, "повышение стоимости доллара ведет к замедлению трансграничного долларового кредитования" - другими словами, ужесточению кредитных условий на развивающихся рынках. Доллар, возможно, более точный индикатор готовности рисковать, чем индекс волатильности VIX.
Пока неясно, какие из этих обещаний Трамп выполнит. Используя аналогию с Brexit, будущее развивающихся рынков зависит от того, какой будет администрация Трампа - мягкой или жесткой. Если основным воздействием Трампа на экономику станет фискальное стимулирование, то мы получим толчок как для глобального, так и для американского роста.
Это позитивно отразится на экспорте развивающихся рынков, которые имеют не очень хорошую статистику (с января по сентябрь падение на 3,5% в долларовом выражении). Однако, если его главным фокусом станет торговый протекционизм, развивающиеся рынки сильно пострадают. Так, согласно оценке IFO Economic Institute в случае торговой войны ВВП Мексики может сократиться на 5%.
Вполне возможно, оба эти элемента будут частью политики администрации Трампа. Фискальное стимулирование приведет к увеличению импорта и, как итог, к росту торгового дефицита. Крепкий доллар будет иметь тот же эффект, сделав импорт более дешевым, а американских экспортеров менее конкурентными. В связи с тем, что Трамп обещал ликвидировать дефицит, он может начать политику жесткого протекционизма в конце своего срока в Белом доме.
Волатильность, возможно, единственное, что можно гарантировать развивающимся рынкам в ближайшее время. Инвесторов привлекает в хорошие времена перспектива стремительного экономического роста и возможность проведения структурных реформ, но они начинают сильно нервничать и выводить капитал, когда ситуация ухудшается. Избрание Трампа лишь добавляет неопределенности и в без того сложную ситуацию.
